【深度】十年新高，“科技牛”引领A股站上4000点

“十一”长假后的A股市场，用一场酣畅淋漓的上涨开启新征程。

4000点这一关键点位，不仅刷新了近10年新高，更标志着A股正式进入新一轮估值重塑阶段。

回溯今年的行情轨迹，上证指数的上涨并非一蹴而就，而是在震荡中步步突破关键阻力位。进入8月，市场迎来一波“关键点位攻坚战”：8月13日，沪指率先攻克3684点，成功收复去年10月8日创下的阶段性高点；仅5天后的8月18日，指数再度发力突破3731点，将2021年2月以来的高位甩在身后；8月22日，沪指一举站上3800点，市场做多信心持续升温。

此后A股经历了一个多月的修整，沪指在3750点至3900之间宽幅震荡，直至当前沪指突破4000点整数大关。从年内整体行情看，沪指已累计涨超648点，累计涨幅超19%。

板块轮动中，科技成长主线尤为夺目。半导体板块仅9月大涨18%，存储芯片、设备、材料领域全面爆发；人工智能与算力板块受政策刺激持续活跃，中科曙光（603019.SH）、浪潮信息（000977.SZ）等龙头涨幅超20%。这种结构性行情与2024年“924新政”以来的市场生态一脉相承，北证50、科创50等成长型指数在此期间已实现翻倍涨幅。

与此同时，两融资金的入市脚步并未放缓，仍为市场提供资金支撑。Wind数据显示，截至10月22日（最新数据），A股两融余额已达2.45万亿元，持续保持稳步攀升态势。

从中证数据有限责任公司披露的细节来看，当前两融市场参与结构稳定：个人投资者数量达773.28万名，机构投资者50219家，合计有388367名投资者参与两融交易；平均维持担保比例为 277.5%，显示市场整体风险抵御能力充足。

从资金占比维度，两融余额占A股流通市值比重为2.47%，两融交易额占A股成交额比重达10.70%，凸显两融资金在当前市场中的重要参与度。

A股涨势如虹的关键时期，外资对中国市场的布局已从“试探性流入”升级为“战略性加仓”，数据轨迹清晰勾勒出全球资本的配置转向。

从板块流向看，外资加仓与A股领涨赛道高度契合。9月外资调研数据显示，415家外资机构集中关注半导体、工业机械领域，占总调研量的48%；北向资金当月对中芯国际、北方华创的增持幅度分别达15.3%、12.7%，对中信证券、中国平安的持仓也环比增加8.9%、6.2%。这种“科技+金融”的配置结构，与A股当前的领涨格局形成精准呼应，成为行情上行的重要推手。

摩根士丹利此前表示，美国投资者对中国股票的兴趣正达到五年来的最高水平，他们重返中国市场的步伐才刚刚“开始”。摩根士丹利表示，“目前，超过90%的美国投资者‘明确表示愿意增加对中国市场的敞口，这是自2021年初以来的最高水平’。”

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢称，“近期在美国进行了为期一周半的路演后发现，当前美国投资者对中国股票市场的兴趣远高于2021年至2024年。”

“未来一年左右，我们对中国股市充满信心！” 摩根士丹利首席中国股票策略师王滢明确表达对中国股市的乐观预期。她进一步分析，支撑这一判断的原因有三：宏观经济层面，企稳态势已较为清晰，全球资金对中国政策的信任度不断增强；创新领域方面，中国在人形机器人、AI等赛道的进步显著，创新能力得到全球认可；仓位配置上，全球投资者当前持有中国股票的仓位仍处低位，后续增持潜力较大。

科技牛有望继续发力

上证指数再度回到4000点重要关口，市场目光聚焦于“A股能否拾级而上”。从机构观点来看，无论国内券商还是外资金融机构均释放乐观信号，而“科技牛” 被普遍视为支撑后市行情的核心力量。

国内头部券商率先为市场注入信心。中国银河证券首席策略分析师杨超指出，党的二十届四中全会的召开，为A股释放新一轮政策预期与投资方向，不仅能有效提振市场信心，更将引导投资者聚焦“十五五”规划框架下的政策加码领域。在这一背景下，市场风险偏好有望逐步抬升，进而吸引增量资金入场，为A股行情的持续推进提供关键资金支撑。

外资金融机构对中国股市的长期走势同样持积极态度。高盛研究部股票策略团队表示，“中国股市有望开启更具持续性的上行周期，预计到2027年底，主要股指将实现约30%的涨幅，这一预测主要基于两大核心逻辑：一是企业盈利有望保持12%的增长趋势，二是估值水平存在5%—10%的进一步上修空间。”

摩根大通中国股票策略团队则将目光锁定沪深300指数，明确表示维持对A股市场的积极看法。该团队分析称，“从中期维度观察，居民资产配置向股市转移的趋势将持续，这一结构性变化有望为沪深300指数提供支撑，使其在截至2026年底的周期内维持反弹走势。”

在多方机构看好A股中期走势的同时，市场风格的核心方向也逐渐清晰。前海开源基金首席经济学家杨德龙对界面新闻表示，“当前A股的牛市行情，核心是科技牛主导”。

他进一步解读，“十五五”期间我国经济发展的首要目标是“高质量发展取得显著成效”，而科技自立自强水平的大幅提升是实现这一目标的关键，这意味着科技创新将成为未来五年经济增长的核心驱动力。

杨德龙强调，资本市场在科技创新与产业升级中扮演着“枢纽角色”：一方面，通过一级市场的PE/VC资本，为早期硬科技企业注入发展所需资金；另一方面，借助二级市场的融资功能，支持更多科技创新企业上市壮大，成长为行业龙头。从当前市场表现来看，科技牛行情已初步显现。人形机器人、芯片半导体、固态电池、创新药、低空经济等科技创新领域，已成为资金追捧的焦点，相关板块均实现较大幅度上涨。

招商证券策略团队对界面新闻指出，“展望后市，市场将会继续延续9月的趋势，保持震荡上行且低斜率的走势。目前市场处在牛市第二阶段的判断没有发生变化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金更加平稳，是驱动市场稳健上行的关键力量。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场风格更加均衡。”

中信证券同样对界面新闻表示，“当前，活跃趋势性资金的减仓已基本完成，市场的成交和换手也已经回到理性水平。这些意味着投资者近期频繁讨论的风格切换实际上已经基本结束，而不是开始。市场大概率重新回到业绩驱动的结构市特征。”

外资加码中国资产路径拓宽

在A股市场强势表现的同时，中概股在海外市场也涨势如虹。今年以来，多家中概股公司股价大幅上涨，市值显著提升。以阿里巴巴（BABA.N）为例，截至10月24日收盘，阿里巴巴美股股价较年初上上涨已经翻倍，市值也重回全球前十。

对于中概股的这轮上涨行情，银河证券海外策略分析师许冬石认为，宏观经济环境的改善以及中概股公司自身业绩的提升是主要原因。随着中国经济的稳步复苏，中概股公司的业务增长前景得到了显著改善。同时，部分公司通过积极的战略调整和业务创新，实现了业绩的快速增长，这也得到了市场的高度认可。

此外，政策环境的优化也为中概股的发展提供了有力支持。今年以来，监管部门在加强对互联网行业规范管理的同时，也出台了一系列政策鼓励平台经济健康发展，这有助于提升市场对中概股的信心。

外资机构对中概股的态度也发生了明显转变。过去一段时间，由于地缘政治、监管政策等因素的影响，外资对中概股的持仓比例有所下降。但近期，随着宏观环境的改善以及中概股表现的回暖，外资机构开始重新审视中概股的投资价值，并逐步加大对中概股的配置力度。

中国资产未来的发展前景究竟如何？对此，多位专家学者和市场人士发表了看法。

“从上半年资本市场的变化，特别是把中国资本市场放在全球资本市场版图里面来看，中国市场的吸引力在不断提升。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军此前对界面新闻表示，从国际投资者反映的情况来看，都是逐步的增加对人民币资产的配置，这是一个新的变化。

杨德龙对界面新闻表示，“当前中国资产正进入价值重估加速期。”从两大核心维度分析，他进一步阐释了中国资产的增长潜力。“在时间线观察，A股科技板块的行情已持续十余年，而港股科技板块的启动周期较短，至今仅约一年，这意味着港股科技行情仍处于初期阶段，远未到结束节点；在市值规模对比来看，中国头部互联网企业的市值当前处于万亿元人民币量级，反观美国同类型头部企业，市值普遍达到万亿美元级别，二者间的差距清晰凸显出中国头部互联网巨头可观的上涨空间。”

华西证券研究所副所长、首席策略分析师李立峰表示，2024年“924”行情启动以来的估值修复，仅是“慢牛”征程的序章。随着资本市场赚钱效应逐步显现、投资者信心修复，居民资金有望通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市，形成“股市慢涨—信心增强—资金流入”的良性循环，这是“慢牛”得以延展的关键动力。“慢牛”的航向将与国家战略高度同频，聚焦新动能、新技术，辅之以部分大金融、新消费。