铜陵有色业绩大涨  铜冠铜箔业绩承压，机构看多米拉多铜矿发展潜力

来源：@证券市场红周刊微博

​文丨惠凯 编辑丨承承

文丨惠凯  编辑丨承承

米拉多铜矿被研究机构认定是推动铜陵有色未来业绩增长关键项目。

2024年以来，铜陵有色实现了业绩持续增长，但利润规模仍低于一些研究机构分析师的预期。对比同业公司，铜陵有色的最新估值仍低于行业平均水平。在当前监管层鼓励上市公司，尤其是行业龙头加大股东回报和信披力度的大环境下，铜陵有色在维护投资者关系方面仍有提升空间，相关市值管理制度、估值提升计划等方案有待制定并披露。

扣非归母净利润增长43.95%

作为A股有色金属板块的龙头公司之一，铜陵有色2024年报显示，2024年实现营业总收入1455.31亿元，同比增长5.88%；归母净利润28.09亿元，同比增长4.05%；扣非归母净利润26.88亿元，同比大幅增长43.95%。公司2024年的经营活动现金流净额为15.35亿元，同比下降74.09%。

对于2024年业绩表现，公司在近期召开的业绩说明会上表示：一方面,受去年电力系统更新和数据中心等建设和铜价走高的带动，对业绩增长形成支撑；另一方面,地产建材相关的用铜需求持续低迷，但2024年地产领域下行压力减弱，拖累效应有所缓解。

铜陵有色的业绩表现是低于不少分析师预期的。华源证券的有色金属分析师田源团队长期跟踪铜陵有色，其在2024年12月初的研报预测，铜陵有色2024年度实现归母净利润为34.32亿元。实际上，公司2024年归母净利润为28.09亿元，仅有预期值的81.85%。

田源团队在2024年12月还对铜陵有色的2025年、2026年业绩给出预期，归母净利润分别为36.76亿元、53.57亿元。但在铜陵有色发布2024年报后，田源团队在今年5月最新研报中，将铜陵有色2025年、2026年归母净利润预期值下调至28.96亿元、33.88亿元，下调幅度超过两成。

类似改变预期值的还有国联和民生证券。民生证券邱祖学团队2024年8月在铜陵有色发布半年报后，对铜陵有色2024年归母净利润预期值为37.22亿元，而实际归母净利润仅有预期值的3/4。当时，邱祖学团队还对铜陵有色2025年、2026年的归母净利润给出了预期值，分别为44.02亿元、56.33亿元。但在今年4月，重组后的国联民生证券分析师丁士涛、刘依然团队发布的最新研报显示，铜陵有色2025年、2026年归母净利润预期值为28.78亿元、38.48亿元。

此外，国信证券分析师刘孟峦团队2024年5月对铜陵有色2024年归母净利润给出的预期值是39.67亿元，可实际业绩只有预期的七成。彼时，刘孟峦团队对铜陵有色2025年、2026年归母净利润预期是45.55亿元、57.28亿元，但在今年4月发布的最新研报中，2025年、2026年归母净利润预期已下调为28.85亿元、43.97亿元。

除了业绩预期调整，也有分析师对铜陵有色的股价预期做了下调。比如，中信证券有色分析师敖翀、拜俊飞在2024年9月对铜陵有色给出的目标价是4元，而到了今年5月初，敖翀团队对铜陵有色的目标价已下调为3.7元。

子公司铜冠铜箔业绩承压

相较于铜陵有色的优秀业绩，其子公司铜冠铜箔的业绩面临了较大压力。2022年，铜陵有色旗下的铜冠铜箔通过分拆在创业板成功上市，彼时募资35.8亿元，募资规模位列安徽省企业历次 IPO第二位、制造业企业第一位。当前，铜陵有色对铜冠铜箔持股比例为72.4%。

铜冠铜箔的主营业务为PCB铜箔和锂电池铜箔的研发产销。在上市前的2020年、2021年，公司业绩持续增长，营收分别是24.6亿元、40.8亿元，归母净利润分别为7171.31万元增长到36750.32万元。上市后，业绩随即“变脸”。2022年，铜冠铜箔营收、归母净利润分别为38.75亿元、2.65亿元，同比下滑5.07%、27.86%。2023年、2024年业绩进一步下滑，归母净利润分别为1720.02万元、-15634.49万元。

在业绩下滑中，铜冠铜箔股价自上市以来也震荡下行，相较IPO时的发行价17.27元，最新股价只有10.86元，已经破发。

在今年5月召开的股东大会上，不少中小股东对铜冠铜箔的一些工作投出反对票。公告显示，《2024年度董事会工作报告的议案》的中小股东组表决中，24.7%的中小股民投出反对票；《2024年度财务预算执行情况及2025年财务预算安排报告的议案》的中小股东组，三成中小股东投出反对票；《2024年度财务预算执行情况及2025年财务预算安排报告的议案》、《2025年度董事薪酬方案的议案》等多项议案也收到三成的中小股东反对票。

研究机构看多米拉多铜矿业绩贡献

综合铜陵有色及其他铜企公告，全球范围内铜冶炼产能增加、行业竞争激烈、铜精矿加工费下滑，对各家铜企的铜冶炼板块均形成压力。而对于未来的铜价走势，铜陵有色金属集团商务部期货业务主管徐长宁在今年4月初的一次网络会议中表示，铜价“中期将艰难上涨”。

目前来看，投资者和分析师均把米拉多铜矿视为铜陵有色增量业绩的主要来源。资料显示，铜陵有色2022年收购了大股东铜陵有色金属集团持有的中铁建铜冠公司70%股权，后者的核心资产是厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿二期项目投产后，产能将增至20万吨，大幅拉升铜陵有色的铜精矿自给率。

公告显示，中铁建铜冠公司2024年总营收为80.27亿元，同比增长0.14%；营业利润24.32亿元，同比下降15.15%；净利润14.87亿元，同比下降16.9%。这一成绩实现了当初收购时确定的2024年度业绩承诺。

华源证券田源团队提醒，需注意中铁建铜冠子公司的冶炼净权益金诉讼风险。铜陵有色此前公告显示，中铁建铜冠子公司科里安特资源公司(简称“CRI”)与必和必拓公司(简称“BHP公司”)签订了一份与矿业权相关的协议，BHP公司享有在矿山开采期间收取2%的冶炼净权益金的权利；而且根据双方签署的修订协议，CRI或其受让人享有以200万美元对价回购其中1%冶炼净权益金的权利。但双方后来对这笔1%冶炼净权益金回购权是否有效产生了争议。自米拉多铜矿项目一期投产后，厄瓜多尔科里安特公司(简称“ECSA”)按照合同约定按期支付了1%冶炼净权益金的金额，但剩余1%冶炼净权益金回购费用由于争议尚未解决而未支付。

与投资人互动力度有提升空间

当前，监管部门鼓励上市公司尤其是行业龙头加大股东回报和信披力度。2024年年报显示，铜陵有色制定了“质量回报双提升”行动方案，但截至2024年末尚未制定并披露市值管理制度、估值提升计划。

相比之下，同行业的云南铜业制定并披露了“质量回报双提升”行动方案、市值管理制度，未披露估值提升计划；北方铜业截至2024年末制定了市值管理制度，但未披露估值提升计划、未披露“质量回报双提升”行动方案。

公开信息显示，铜陵有色的董事、董秘为姚兵，现年58岁，在高管团队里年纪最大。他同时还是铜陵有色的总会计师，工作较为繁重。

在投资者关系上，铜陵有色近年被调研次数较少，和机构投资者、卖方研究所的互动有待提升。Wind显示，同行业的云南铜业在2024年被机构调研次数超过了40次，云南铜业2024年报显示有26次调研。北方铜业和江西铜业也分别有5次、3次，而铜陵有色仅仅只有1次。

2024年年报还显示，铜陵有色2024年只通过交易所互动平台实施了一次2023年度线上业绩说明会，缺乏与机构投资者和分析师的线下路演。相比之下，北方铜业2024年有3次线上沟通会、两次对机构投资者的电话沟通会；云南铜业2024年的多次调研和沟通会中，有18次是机构投资者和分析师的实地调研。

关于市值管理工作，本刊以邮件方式向公司提出咨询，截至发稿未获回复。

外资高位减持

目前来看，铜陵有色的PB估值低于云南铜业、北方铜业。在A股几个铜业公司里，铜陵有色的PB估值为1.17倍，高于江西铜业(0.93倍)，低于云南铜业（1.62倍）、北方铜业（2.6倍）。

公开信息显示，外资2022年以来通过陆股通持续加仓铜陵有色，持股数量由2022年初的1.64亿股增至2024年6月末的6.5亿股，持股比例达到总股本的5.07%。2024年四季度大涨后，外资大幅减持，陆股通持股数量在2024年末降至3.2亿股，今年一季度末进一步降至2.7亿股。

与之类似，同行业的其他几个铜业公司在2024年下半年也遭遇外资高位减持，不过，进入2025年后，外资再次通过陆股通增持云南铜业、北方铜业，一季度末，外资通过陆股通持有云南铜业的数量由2024年末的3587万股增至2025年一季度末的4320万股，跃升为第四大股东，最新持股比例为2.16%。同期，外资还增持北方铜业至第六大股东，持股比例1.3%。

附表 A股铜业龙头的派息和调研情况

（本文已刊于05月24日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）