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易控智驾港股IPO:近50%的市占率仍难堵“财务窟窿” 严重依赖大客户但大客户变动频繁

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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:IPO再融资组/郑权

7月8日,全球矿区无人驾驶龙头企业——易控智驾科技股份有限公司(下称“易控智驾”)递交了修订后的上市申请文件,公司进一步委任中信里昂和麦格理资本为其整体协调人。修订后,易控智驾的保荐人仍是海通国际(独家),整体协调人变为海通国际、中信里昂和麦格理资本三家。

按2024 年收入计,易控智驾在全球L4级无人驾驶公司中排名第一,国内矿区无人驾驶解决方案市场份额达49.2%。尽管国内市场份额接近50%,易控智驾仍难堵连续巨亏、经营现金流严重“失血”、有息负债连年大增、资产负债率居高不下等“财务窟窿”。

易控智驾也在努力改变上述困境,比如商业模式由重资产的 TaaS(持车模式)为主逐渐转为以ATaaS(不持车模式)为主,拉高毛利率减少亏损;又比如引进外部融资、赴港上市募资降低负债水平。不过,转型期的成本压力仍较大。

此外,易控智驾严重依赖大客户但极其不稳定,大客户频繁变动第一大客户三年三度易主,一旦大客户流失将面临较大业绩压力。比如2022年度第一大客户A、第三大客户C、第四大客户D、第五大客户E皆消失在2023年、2024年度前五大客户之列;2023年度第一大客户F、第二大客户G 、第五大客户I消失在2024年前五大客户之列;2024年第二大客户J、第三大客户K、第四大客户客户L都是当年才与易控智驾开展合作。

近50%的市占率仍难堵“财务窟窿”

招股书显示,易控智驾是一家L4级无人驾驶解决方案公司,主要领域为矿区运输。

传统矿山运输的痛点,为无人驾驶技术铺就了刚需土壤。一辆传统矿卡需配备多名司机,按照每人年薪10万-15万元,单台车年人力成本高达几十万元。更棘手的是,很多大型矿区位于高原、荒漠等偏远地带,司机招聘难度极大。自动化需求,让矿区成为L4级无人驾驶最早落地的场景。

弗若斯特沙利文数据显示,2024年中国矿区无人驾驶解决方案市场规模已达20亿元,预计2030年将升至301亿元,复合年增长率57.4%。无人矿卡销量将从2025年的4000辆增至2030年的16340辆,年复合增长率32.5%。

以2024 年收入计,易控智驾在全球L4级无人驾驶公司中排名第一,国内矿区无人驾驶解决方案市场份额达49.2%(按易控智驾2024年9.7亿元收入计算)。

尽管国内市场份额接近50%、营收连续翻倍增长,易控智驾仍难堵住连续巨亏、经营净现金流严重“失血”、巨额应收账款挂账、资产负债率居高不下等“财务窟窿”。

2022-2024年,易控智驾分别实现营业收入0.6亿元、2.71亿元、9.86亿元,2023年和2024年的增速分别高达352.15%、264.04%;分别实现净利润-2.16亿元、-3.34亿元、-3.9亿元,亏损逐年扩大,三年合计亏损9.4亿元。

易控智驾表示,亏损的主要原因包括大量的技术研发投入、早期资本密集型的商业模式导致成本较高,以及行业销售及部署周期较长等。

易控智驾财务上的隐忧不仅仅是连续扩大的亏损,公司营收激增但经营净现金流严重“失血”、有息负债连年攀升更是难以解决的“财务黑洞”。

2022-2024年,易控智驾经营活动产生的现金流量净额分别为-0.75亿元、-2.51亿元、-7.13亿元,经营“失血”逐年严重,并且2024年流出的现金净额比当年亏损的金额多出近一倍。

易控智驾经营净现金流常年“失血”,与巨额应收账款挂账有一定关联。2022-2024年各年末,易控智驾贸易应收款项及应收票据金额分别为0.3亿元、1.15亿元、6.2亿元,2023年和2024年的增速分别为291.16%、436.95%。2024年,公司应收账款的增速已经超过了同期营收增速,说明公司应收账款回款有放缓趋势。有投资者认为,这暴露了易控智驾在产业链中的弱势地位,被迫接受巨头客户的漫长账期。

易控智驾目前自身“造血”能力偏弱,因此通过扩大负债维持经营。2022-2024年,公司负债总额分别为7.71亿元、15.23亿元、16.15亿元;其中流动负债分别为1.38亿元、3.6亿元、11.4亿元,2023年和2024年的增幅分别为160.87%、216.67%;股东权益分别为-4.89亿元、-8.12亿元、2.6亿元,2022年和2023年连续两年资不抵债;资产负债率分别为273.31%、214.38%、86.14%,尽管2024年已经摆脱资不抵债,但86%的负债率依旧很高,成为压在公司头上的利剑。

2022-2024年各年末,易控智驾短期借贷及长期借贷当期到期部分的金额分别为0.25亿元、1.66亿元、6.77亿元,长期借贷分别为0.54亿元、1.07亿元、4.47亿元,两项有息负债合计0.79亿元、2.73亿元、11.24亿元,2023年和2024年的增速分别为245.57%、311.72%。

截至2024年末,公司现金储备仅0.46亿元,难以覆盖同期6.77亿元的短期借贷,更难以覆盖同期有息负债之和11.24亿元。在亏损扩大、经营净现金流长期“大失血”的情况下,公司亟待堵住这个“财务窟窿”。

严重依赖大客户但极其不稳定 第一大客户三年三易其主

2022-2024年,易控智驾来自前五大客户的收入分别为5980万元、2.56亿元、8.25亿元,占总营收的比重分别为99.9%、94.4%及83.7%;第一大客户的收入分别为3100万元、1.13亿元、5.37亿元,占比分别为51.8%、41.7%及54.5%。

不难看出,易控智驾对前五大客户十分依赖,尤其是对第一大客户十分依赖,2022年、2024年对第一大客户构成重大依赖(占比超50%)。

大客户依赖的主要风险是,一旦与某个大客户尤其是第一大客户的订单减少甚至不再合作,公司的业绩会产生十分大的波动,影响公司的持续经营能力和持续盈利能力。

但易控智驾在报告期内就出现了大客户不稳定的情况,大客户变动频繁,第一大客户三年三易其主。

招股书显示,易控智驾2022年度第一大客户A、第三大客户C、第四大客户D、第五大客户E皆消失在2023年、2024年度前五大客户之列。

易控智驾2023年度第一大客户F、第二大客户G 、第五大客户I消失在2024年前五大客户之列。易控智驾2023年的大客户情况与2022年有很大不同,因为此时的大客户销售额都很高,比如2023年度第一大客户F当年的销售额高达1.13亿元,但没有进入2024年前五大客户之列。2023年度第二大客户G,当年销售额高达5654万元,同样没有进入到2024年前五大客户之列。

易控智驾港股IPO:近50%的市占率仍难堵“财务窟窿” 严重依赖大客户但大客户变动频繁来源:招股书

并且,2023年度第一大客户F、第二大客户G都是2023年才与易控智驾开展合作,合作当年便成为前两大客户,但2024年又同时消失在前五大客户之列。易控智驾2024年前五大客户中,第二大客户J、第三大客户K、第四大客户客户L也都是2024年才与易控智驾开展合作。

易控智驾港股IPO:近50%的市占率仍难堵“财务窟窿” 严重依赖大客户但大客户变动频繁来源:招股书

频繁变动的大客户决定着公司业绩的稳定性,也决定着公司能否继续保持领先的市场份额。易控智驾大客户不稳定的另一个表现是,第一大客户三年三度易主,由2022年的A变为2023年的F,再变为2024年的H。

轻资产模式和外部融资能否改命?

面对持续亏损及直线增长的有息负债,易控智驾通过改良商业模式以及引进外部融资进行改善。

招股书显示,易控智驾主要有两种商业模式,TaaS(持车模式)及ATaaS(不持车模式)。TaaS(持车模式)下,公司自购矿卡车辆,为客户提供全包服务(车辆+无人驾驶系统+运营维护),属于重资产模式;ATaaS(不持车模式)下,客户自行购买车辆,公司仅提供无人驾驶技术和运营支持,收取软件服务费,属于轻资产模式。

TaaS模式需大量购车,导致折旧和利息支出高企。每辆矿卡成本超百万元,1400辆车意味着14亿元左右的固定资产投入。易控智驾2022年TaaS模式贡献99.9%收入,却带来-29.7%毛利率的巨额亏损。

易控智驾早期通过重资产模式(TaaS)打开市场后,目前逐步推广轻资产模式(ATaaS)以改善现金流和利润。2024年,公司ATaaS模式收入为4.53亿元,占比46%,毛利为0.63亿元 ,毛利率为14%(高于TaaS模式的1.4%)。

易控智驾港股IPO:近50%的市占率仍难堵“财务窟窿” 严重依赖大客户但大客户变动频繁来源:招股书

易控智驾虽正转向轻资产的ATaaS模式,但转型期成本压力仍大。2024年,公司营业成本9.12亿元,研发开支2.08亿元,销售行政及一般费用1.17亿元,三项合计12.37亿元,远超9.86亿元的收入。

易控智驾还通过外部融资改善困境。在递表的前一天,易控智驾完成了4亿元的D轮融资,由宁德时代旗下的溥泉资本、方广资本、星奇基金、中际控股、同力股份等联合投资。

易控智驾的IPO募资计划清晰地指向三大方向:研发投入、全球业务扩张、客户获取。这笔资金能否帮助公司突破瓶颈,我们拭目以待。

责任编辑:公司观察

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作者: wczz1314

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